過去(qù)兩年，因爲疫情而使經營業績大(dà)受影響的行業，包括旅遊、餐飲、影視、酒店(diàn)等等，其中(zhōng)最有可能化危爲機的，很可能是酒店(diàn)業中(zhōng)的頭部企業。
短期邏輯是，疫情的影響正在逐步褪去(qù)，行業低基數爲今年的業績高增長埋下(xià)伏筆。根據海通的測算，如果酒店(diàn)業重回疫情之前的增速水平，2022年酒店(diàn)收入同比增速将高達49.6%。
更重要的是長期邏輯，伴随消費(fèi)升級，以連鎖爲特征的酒店(diàn)業标準化是大(dà)勢所趨，而且它比其他行業更容易标準化。疫情帶來的供給出清，爲頭部連鎖企業逆勢擴張和集中(zhōng)度的大(dà)幅提升，帶來了巨大(dà)的機會。
長期來看，在中(zhōng)國酒店(diàn)業整體(tǐ)增速放(fàng)緩的大(dà)背景下(xià)，行業最大(dà)的機會，不是整體(tǐ)規模的大(dà)幅增長，而是結構的變化，是連鎖化率、行業集中(zhōng)度、以及中(zhōng)高端酒店(diàn)占比的大(dà)幅提升。
和餐飲、影視等行業一(yī)樣，中(zhōng)國酒店(diàn)業的連鎖化程度非常低。以客房數計算，我(wǒ)國2019年酒店(diàn)行業連鎖化率僅24.9%，遠低于美國的71.8%，和全球市場的41.1%也有巨大(dà)差距。
中(zhōng)國酒店(diàn)連鎖化程度的落後，既有供給層面的原因，即中(zhōng)國連鎖酒店(diàn)起步較晚；也有需求層面的原因，比如收入水平、消費(fèi)習慣、品牌影響力等。大(dà)幅落後意味着巨大(dà)提升空間，對于中(zhōng)國這種趕超型經濟體(tǐ)來說并不陌生(shēng)。
從2015年-2019年，我(wǒ)國酒店(diàn)連鎖化率出現持續上升，按酒店(diàn)數計算，連鎖化率從6.5%增長到10.1%；按客房數計算，連鎖化率從16.4%增長到24.9%。
随着連鎖化的發展，中(zhōng)國酒店(diàn)行業的集中(zhōng)度也在持續提高。根據中(zhōng)國飯店(diàn)業協會發布的數據，2020年，中(zhōng)國大(dà)陸地區15間房以上的酒店(diàn)類住宿設施相較2019年減少近6萬家，客房數共計減少229萬間。
但是，中(zhōng)國最大(dà)的50家酒店(diàn)集團的客房總數約爲360多萬間，與2019年相比增長約40萬間，增幅爲10-15%。龍頭公司具備的更強抗風險和逆勢擴張能力，使行業集中(zhōng)度持續提高。
在連鎖酒店(diàn)中(zhōng)，潛力最大(dà)的方向，無疑是中(zhōng)高端酒店(diàn)，背後的邏輯也在于結構的優化。截至2019年底，我(wǒ)國的酒店(diàn)客房中(zhōng)，經濟型（二星級及以下(xià)）客房數約爲1149.6萬間，占65%；中(zhōng)高檔（三星和四星級）客房數約爲501萬間，占29%；豪華（五星級）客房數爲110.6萬間，占6%，可見當下(xià)我(wǒ)國絕大(dà)部分(fēn)都是中(zhōng)低檔酒店(diàn)。
根據歐美發達國家的發展經驗，一(yī)國酒店(diàn)結構與居民收入結構呈高度穩定的正相關。智研咨詢數據顯示，我(wǒ)國目前高中(zhōng)低收入占比爲1:4.5:4.5，酒店(diàn)業當中(zhōng)的豪華、中(zhōng)高端和經濟型占比爲1:3:6，酒店(diàn)結構和居民收入結構并沒有形成充分(fēn)匹配關系。
當下(xià)我(wǒ)國經濟和市場環境的變化，爲酒店(diàn)業的供給側結構性錯配提供了修複的機會。中(zhōng)高端酒店(diàn)的增量空間，主要在三四線等低線城市。我(wǒ)國三四線城市的酒店(diàn)連鎖化率隻有20%-23%，而一(yī)線城市的酒店(diàn)連鎖化率達到45-48%，二線城市酒店(diàn)連鎖化率也有36-40%。
作爲城市的重要基礎設施，連鎖酒店(diàn)在低線下(xià)沉市場的布局仍然非常落後，與小(xiǎo)鎮青年消費(fèi)升級的需求形成巨大(dà)反差。中(zhōng)國三四線城市幅員(yuán)遼闊，未來顯然是中(zhōng)高端連鎖酒店(diàn)品牌擴張的重要區域。中(zhōng)高端連鎖酒店(diàn)很有可能像前些年的影院一(yī)樣，在低線城市遍地開(kāi)花。未來連鎖化率隻要達到40%左右的世界平均水平，三四線城市的中(zhōng)高端酒店(diàn)就會有翻倍的增量空間。
在一(yī)二線城市存量市場中(zhōng)，國産中(zhōng)高端品牌的機會，主要在于對海外(wài)品牌的替代。
最近兩年，有大(dà)量海外(wài)豪華型酒店(diàn)品牌退出中(zhōng)國市場。公開(kāi)資(zī)料顯示，僅2021年5月，就有上海豫園萬麗酒店(diàn)、新華聯索菲特大(dà)酒店(diàn)、深圳凱賓斯基酒店(diàn)、佛山希爾頓歡朋酒店(diàn)等多家五星酒店(diàn)挂網出售。海外(wài)豪華型酒店(diàn)品牌，主要服務于商(shāng)務型需求，其中(zhōng)包括了大(dà)量的國際商(shāng)務需求，這部分(fēn)受到疫情的影響非常大(dà)。
國外(wài)豪華酒店(diàn)品牌退出後，優質城市的優質地段增多，租金下(xià)降，爲本土中(zhōng)高端酒店(diàn)逆勢抄底提供了重要的機會。中(zhōng)高端酒店(diàn)的結構性機會，其實早已從行業數據中(zhōng)表現出來。疫情之前的2017-2019年，中(zhōng)國經濟型酒店(diàn)甚至已開(kāi)始出現負增長态勢，而中(zhōng)高端酒店(diàn)的平均增速高達15%，成爲酒店(diàn)行業中(zhōng)最具潛力的細分(fēn)闆塊。
根據東興證券的預測，中(zhōng)高端酒店(diàn)的高速增長期至少還有3-8年，未來我(wǒ)國中(zhōng)高端酒店(diàn)占比有望持續擴大(dà)并穩定于44%左右，客房量較當前仍有76%-120%的增長空間。
就規模而言，中(zhōng)國酒店(diàn)行業的三大(dà)龍頭，是A股上市公司錦江酒店(diàn)和首旅，以及在美股和港股上市的華住。
在中(zhōng)高端酒店(diàn)方面，錦江大(dà)幅領先。2019年，錦江中(zhōng)高端門店(diàn)3563家，華住2133家，首旅945家。未來3年，錦江計劃開(kāi)業門店(diàn)達到1.5萬家，其中(zhōng)中(zhōng)高端占比約50-60%；華住“千城萬店(diàn)”計劃不變，中(zhōng)高端和下(xià)沉市場是主要方向。首旅未來3-5年計劃開(kāi)業門店(diàn)達到1萬家，中(zhōng)高端占比約35-45%。2021年前三季度，錦江集團新開(kāi)業酒店(diàn)1266家，華住中(zhōng)國新開(kāi)業酒店(diàn)數量爲1089家，首旅同期新開(kāi)店(diàn)數量爲325家，與前兩大(dà)龍頭差距較大(dà)。首旅的直營門店(diàn)比例爲17.4%，而另外(wài)兩家的比例都隻有10%，較高比例的直營店(diàn)，一(yī)定程度上成爲首旅規模擴張的重要障礙。
去(qù)年第三季度，錦江酒店(diàn)中(zhōng)國境内中(zhōng)端酒店(diàn)平均房價比2019年同期減少了5.15%，平均出租率恢複至2019年的82.69％；華住18個月以上成熟階段酒店(diàn)（不包含征用中(zhōng)酒店(diàn)）中(zhōng)，高檔酒店(diàn)平均房價比2019年同期下(xià)降5.6%，入住率恢複至2019年同期的78.94％。首旅如家18個月以上成熟酒店(diàn)中(zhōng)，中(zhōng)高端酒店(diàn)的平均房價比2019年同期減少15％，平均出租率恢複至2019年同期的75.31％。
從各方面重要經營數據來看，首旅顯然已經被錦江和華住遠遠抛在後面。去(qù)年第三季度，錦江酒店(diàn)營收爲30.87億元，同比增長6%；華住爲35億元，同比增長11.6%，而首旅如家則是15.82億元，同比下(xià)滑5.38%。錦江的優勢，首先是背靠上海國資(zī)，融資(zī)能力較強，這使其抗風險能力比另外(wài)兩家更強。
2020年，華住、首旅關店(diàn)率爲11%、10%，錦江隻有4%。其次是旗下(xià)的品牌矩陣比較豐富，旗下(xià)擁有維也納國際、錦江之星、7天系列等諸多知(zhī)名酒店(diàn)品牌，其中(zhōng)中(zhōng)高端酒店(diàn)品牌有20多個，多品牌運營策略，使其在市場上有更高的覆蓋率。華住的優勢，則是在于更加靈活的機制。
華住是三大(dà)酒店(diàn)龍頭中(zhōng)唯一(yī)民營控股的公司，創始人季琦是旅遊酒店(diàn)行業的資(zī)深創業者，在華住之外(wài)，他也是攜程和如家的聯合創始人。目前季琦持股華住30.9%的股份，是公司的實際控制人。民營團隊給華住帶來的，是較高的創新能力、運營效率和成本控制能力。與錦江主要依靠收購不同，華住大(dà)都是自創品牌，實現了從經濟型到高端的全面布局。截至2021年一(yī)季度，華住共運營23個酒店(diàn)品牌，經濟型以漢庭爲主，高端型則主打全季。
從銷售模式上，華住更多以自有渠道爲主，通過自主研發的APP和數字化營銷手段，華住的品牌粘性非常強。2021年前三季度華住的會員(yuán)人數1.89億人，通過公司的直銷渠道的預訂率85%，因此公司獲客成本比錦江和首旅都要低。
我(wǒ)們以疫情之前的2017-2019年數據進行比較，相對更爲客觀。錦江的銷售和管理費(fèi)用在這三年分(fēn)别爲106億、115億和117億，首旅的銷售和管理費(fèi)用分(fēn)别爲66億、66億和64億，兩家公司兩項費(fèi)用占營收比例都超過70%。而華住同期的銷售和管理費(fèi)用隻有9.76億、11.99億和14.87億，占營收比例不到15%，其中(zhōng)華住的人房比和人工(gōng)成本率隻有0.17和0.165，都遠低于行業平均水平。
在三大(dà)龍頭之外(wài)，中(zhōng)國酒店(diàn)業也不乏專注于中(zhōng)高端酒店(diàn)的後起之秀，比如去(qù)年9月剛剛在A股上市的君亭酒店(diàn)，以及去(qù)年曾計劃在中(zhōng)美兩地尋求IPO的亞朵酒店(diàn)。亞朵去(qù)年上半年在營酒店(diàn)總數爲654家，房間數量爲76638間，相較2019年底分(fēn)别增加了36%、56%，體(tǐ)現出較高的成長性。
君亭到去(qù)年3季度酒店(diàn)數隻有43家，在行業内并不起眼，但是其業績在行業内非常突出，疫情之前其淨資(zī)産收益率常年保持在30%以上，淨利率超過15%，遠遠超過三大(dà)龍頭，說明管理層具備較高的經營能力。
在規模巨大(dà)而消費(fèi)需求極其多元的中(zhōng)國市場，類似亞朵和君亭等依靠差異化競争的新興酒店(diàn)品牌，應該也能找到自己的位置。2019年，中(zhōng)國酒店(diàn)業市場規模5300億左右，不到美國同期的50%，雖然行業增速放(fàng)緩，但是酒店(diàn)業的天花闆遠未到來。
在結構優化、集中(zhōng)度提高的行業趨勢之下(xià)，酒店(diàn)業大(dà)盤的不斷做大(dà)，無疑讓行業龍頭具備了更大(dà)而又(yòu)更具确定性的成長機會。
轉載來源：市值觀察 泰羅
